不良资产，在我国主要是指银行信贷类不良资产，银行作为绝对的霸主，垄断了不良资产的一级市场供给方，这两年来，信托类不良资产也开始慢慢冒出来，但是不同与银行信贷类不良资产公开转让不同，信托类资产产生的不良倾向于私下进行交易，一方面除了信托行业刚兑的历史背景及行业舆论环境外，另一方面信托类的资产大多数为流动性比较强的抵押物且抵押率充足，因此其转让的价格往往接近本金甚至还要收取部分利息，较少出现传统银行类不良资产包几折出售的现象。

不良资产包也叫特殊资产包，在国外也叫问题资产、有毒资产、受压资产等。无论何种称谓，都有特定的投资价值。

（一）不良资产投资价值的理论基础

不良资产的理论成本包括：收购成本、处置期间的财务成本及团队的各项管理费用支出；理论收益的上限是不良债权资产所对应的本息空间扣除成本后的收益，而这一差额的巨大空间成为各路投资者发挥八仙过海各显神通能力的基础，也正因为有这一巨大获利空间的存在，让不良资产包成为一个极具想象空间的标的。同时，也因为不良资产包债权处置横跨不同行业，其所需要的综合处置能力要求之高也是在很多行业所少见的，因为不良资产包有巨大的利益诱惑的同时，也潜藏着巨大的亏损风险，这就要求投资者具备综合的金融、法律、财务等方面的综合知识，否则一招不慎即满盘皆输的局面。

到2021年为止，我国一共经历了三轮大型的不良资产投资周期。不同投资者介入的阶段不同，加上自身处置天赋和能力的差异，形成了巨大的收包处置能力的差异，各方利用各自所掌握的信息不对称所形成的估值差异达成交易，持续活跃在不良资产整个生态圈的各个环节，形成了当前一个”赢者通吃，输了肉不疼“的局面。

（二）不良资产行业收购的核心技能—估值

不良资产行业生态链的核心就是估值，正是因为各交易方在对同一标的尽调过程中结合自身的经验及判断形成估值差异从而达成交易，而随着不良资产行业在近二十年的磨炼过程中，不管是买方还是卖方，估值体系及交易对象日趋成熟，如何在日趋激烈、成熟的不良资产行业里掘金，准确对不良资产进行估值是核心，还应具备以下能力：

首先，是对不良资产包对象”画像“的能力，即尽可能多地收集不良资产包的信息：债权总额、大额债权集中度、行业结构、区域结构、诉讼情况及进度、抵质押比例及潜在交易对手的情况等数据，数据的完整收集能力是估值的基础。

其次，实施估值过程还需要经过实地的尽调：抵押物现场、债务人、保证人、不动产中心、法院、同类型资产的使用者访谈等，这是对第一轮收集数据的验证与修正。

最后，根据不同资产的性质，参照租金收益法、重置成本法、现金流折现法、交易案例比较法、假设清算法、专家打分法和其他适用的分析方法进行评估。而这一步是重中之重，单纯的、机械地参照某一种评估方法进行估值会造成巨大的价值误判从而造成损失，对不同资产评估过程中还要结合资产的流动性受压环境、市场供求错配情况、收集数据信息的有限性、掌握的债务人及保证人社会关系的不完整、资产的区域特点、投资的机会成本（时间成本、资金成本、管理成本、潜在其他高收益项目投资成本）等进行估值的再调整，而这则需要专业的知识储备及行业经验沉淀，否则一招不慎，面临金矿没有挖着，扔出去的肉包也一去不回的尴尬局面。

结语

不良资产就像海里掏沙，无论是沙里淘金也好，还是竹篮打水一场空也罢，不良资产的价值在于交易对手各自所掌握的信息不对称所形成的估值差异，这信息不对称的差异里面包括个人经验的认识错误和市场的错误，这就给了具备火眼金睛能力的投资者一个捡陋抄底的机会，从而形成获取超额收益的空间之所在。

依靠“估值”这一火眼金睛一旦中标自己所中意的资产包后，再使出十八般武艺对不同类资产进行分别处置、各个击破，就如同一场火锅盛宴，精准识别出火锅中最肥的那片肉-多数债权和控制权；蘸以饱满的酱汁-增添管理专家使项目起死回生，市场估值提升；再将债权转为股权，入口、咀嚼、下咽，肚饱腰圆，盆满钵满…这将是多么美妙的一场火锅之旅啊。